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清洁|评定江湖混乱:忠信、大公等。 企业债券

发布时间:2019-02-05 18:03 阅读

制作|网易刘清工作室

作者|刘培

编辑|赵岩

2019年 2002年1月,中国的评级市场进一步开放,欢迎世界三大评级机构之一的外资机构标准普尔。。 在外国评级机构期望获得开展评级业务的许可证的15年历史中,外国评级机构获得监管资格的想法正在实施。。

网易刘清工作室了解到,这是一份关于中美贸易和金融开放的协议。。 早在去年1月,世界三大评级机构惠誉就退出了在中国的合资企业,为其独立进入中国债券评级市场做准备。。

除了欢迎全球评级机构,国内评级机构也因失去“资本守夜”功能而受到公众舆论的广泛质疑。 网易刘清工作室发现许多人从事评级行业和相关行业,试图揭开这个神秘行业的面纱。 他们在债券发行和债券产业链中扮演什么角色? 国内信用评级机构损失了什么? 留下了什么?

评级的秘密

职业道德和企业的利润导向就像天平的两端,经常失衡。。 大多数评级机构都面临着一个战略性的转变:长期信誉或直接收入?

湖南一家民营上市制药企业在一家证券公司门口受阻,因为它没有达到发行债券的信用水平。。 这是无数私营企业无法在债券市场融资的第一个门槛——信用评级无法达到监管水平。。

国内评级机构的作用是帮助监管机构阻止那些希望在债券交易所发行债券以筹集风险资金的公司。。 从事信用评估行业的李森向网易刘清工作室描述了这个行业,“它本质上是一个信息中介,与房地产中介没有什么区别,可以解决买家和卖家之间的信息对称。“。 ”

李森经常在企业、证券交易商和银行之间游说。 这是他的“客户”关系。。 总的来说,对于评级机构的营销部门来说,与证券交易商建立良好的关系是获得客户的重要渠道之一。。 证券交易商和银行是各种公司债券发行的主要承销商。。 主要评级机构的营销部门也热衷于通过公开和秘密的方式与承销商保持良好的关系,因为他们手中掌握着大量的公司融资动态。。

每个承保机构的业务团队基本上都包括承担、承担和承保业务的人员。。 顾名思义,合同是负责接受工作的人。。 在正常情况下,前端客户对接是由承包商团队完成的,每个承包商可能都有一些关系密切的评级机构,它们也控制着公司债券融资的动态。。

这些评级机构和签约团队的高级管理层之间的互动对于公司债券融资的成功起着关键作用。

这也是评级机构一个接一个被指责的行业混乱——利益寻租很容易发生的地方。。 李森将其描述为“维护和建立资源的过程在市场交易中很常见。“。

企业最终是否会使用承销商推荐的评级机构,仍需要企业做出最终决定。。 如果是第一次发行债券的公司,它可能更依赖这些证券交易商。。 证券交易商将与企业沟通,寻求一揽子服务价格来满足他们的融资需求。 然后证券交易商和评级机构将分享利润。 证券交易商占大多数。 评级机构对评级报告收取一小部分服务费,包括主要评级和债务评级报告。 为了限制价格战,监管部门曾在2007年给出不少于25万元的指导价格。。

证券交易商和评级机构之间也存在利益冲突。 为了促进交易深圳波特建筑工程,证券交易商也将利用客户资源的优势,给评级机构一些压力,在某些情况下,帮助融资实体实现高溢价和低成本融资。

对企业来说,降低发行成本是最大的需求。一般来说,水平越高,融资利率越低。对于企业来说,不同级别融资利率的差异可以是40 - 60 bp(100BP=1% ),即使高达100BP融资10亿元,成本差异也是400 - 600万元。

由于资本成本的差异,追求高评级是发行人的天然基因。企业有时会寻找不止一种方法来最大限度地提高效益。 “对于一些企业来说,衡量和选择评级机构的关键也是找到更灵活、更包容的机构。”李森说。

他进一步说,“在与企业的实际对接中,你有时不知道有多少公司参与竞争,所以你必须掌握营销技巧,不仅要创造专业形象,还要了解企业的小想法。”。这是一个反复交流的过程。“

一家信用评级机构的前高级管理人员王成从事信用评级行业超过10年,他表示,在做生意时,他遇到了一些主动与客户融合的竞争对手,可以提供更高的评级和更优惠的价格。

“这种降价现象不是一个例子。”。那些坚持评级独立性的机构因此在商业上受到影响。王成说,因此,整个行业都看到了坏硬币淘汰好硬币的结果。

网易刘清工作室询问了一些从事信用评级行业的人。尽管他们一再坚持评级机构在做出专业判断时的独立性,但当被问及在实践中是否有明确的案例需要坚持时,另一方不希望具体。“这种具体的故事必须由他人讲述。“。

尽管王成表示,“我们的压力来自坚持我们的业务”,但在中国最近发展起来的债券市场上,许多信用评级机构存在各种问题,并被监管机构反复点名批评。

野蛮生长

市场远期 3。 著名的信用评级机构,每年维护新项目 10 % 上述增长率已经占据市场很长时间了。 80 % 上述份额。

自20世纪90年代成立以来,信用评级机构一度扩大并增加到100家。重组和淘汰后,它们主要形成了目前中国信贷、联合信贷、大公国际、上海新世纪、东方金城和鹏远信贷六个发行人的支付模式,以及2010年成立的银行间市场交易商协会下属的一个中国债务信贷,主要实施投资者支付模式。

2012年,监管机构批评大公国际发行了新的债务融资工具,原因是光伏和其他行业的一些企业没有充分区分高水平和低水平企业的信用风险。信用利差与同一本金水平企业信用利差的平均值相差很大,最大偏差超过100bp。

王成在一份分析报告中表示:“利差非常大,这表明该组织已经给一些项目标称的高分,高于同行业的主要参与者。”。

大公国际的问题由来已久。根据光大研究团队的数据,大公国际在Aaa和AA+级别的平均利差超过了所有其他评级公司。

在利益的诱惑下,没有一家信用评级机构幸免于难。信息披露不充分、人员流动稳定性差、信用评级持续向上迁移以将整体信用评级推至虚拟高位,以及分析师定量分析不足是受到批评的主要问题。

另一方面,市场上排名前三的信用评级机构对新项目的年增长率保持在10 %以上,长期市场份额超过80 %。

根据银行间交易协会网站上披露的各机构合规数据,中信银行是其中收入份额最大的信用评级机构。2012年,中国诚信国际完成了751个初始评级客户项目。到2017年,它将完成1,911笔债务,收入为1。6.70亿元至3.2017年为70亿元。5.80亿元,翻了一番多。

联合信贷排名第二,完成了580个客户项目的初始评级。到2017年,完成的债务数量将达到1,571笔,收入也将从1笔增加到1笔。4.40亿元,翻倍至2.40亿元。8.40亿元。

大公国际的收入排名第三。早在2012年,大公国际的项目就经历了快速增长。2013年,大公国际分别完成了752个初始评级客户项目。到2017年,完成债务的初始水平上升到1,083英镑。然而,收入的相应增长并没有实现相应的快速增长,收入从2.2012年为5 %。3.20亿元升至2.30亿元。6.40亿元。

大公国际的信用评级收入增长缓慢,主要是因为大公国际在2015年开始剔除大公的数据。除了信用评级收入,大公国际还建议向企业出售“供应链金融信用管理系统”。依托这一系统,大公国际向企业收取了高额的系统使用费。单个客户的收入可以达到数千万英镑,远远高于单个客户的收入,只有大约1.700万元。

大公集团2015年开发的这一业务收入为大公的国际信用评级带来了巨大的隐患。大公为了向客户出售供应链系统,变相提高企业信用评级,被《上海证券报》披露了31家涉嫌利益冲突的企业。报告称,中国大公及其关联公司徐向东集团和其他13家债务融资工具发行商提供了总额超过7800万元的大额咨询服务。 向18家公司债券发行人提供大型咨询服务,总额超过1。2亿元。

2018年年8月,由于这种捆绑服务收费模式,大公国际监管机构强制暂停评级业务一年。

容易陷入混乱的信用评级机构遇到了信誉危机,信用被降级。“当我们投资时,我们不太相信这些公司的信用评级。这些信用评级机构可以在公司晚宴上提高信用,而且他们都在提供的水平上提供轻微的折扣。”招商局证券部对网易刘清工作室说道。

“就像东方金城的美国汽车协会信用评级一样,我们只能将其视为AA+。它们的规模相对较大,这基本上是业界的共识。”。 一家银行保险公司告诉网易刘清工作室。

这种尴尬对李森来说也是一样,他已经从事信用评估行业两年了。他将这一行业描述为类似于国家基础设施,这非常重要,但在金融服务的许多环节中,这只是非常微不足道的一部分,不应该太依赖它。

一波违约浪潮爆发了。

默认比率非常低。在安全的环境中,贪婪是绩效的同义词。 一旦总的环境发生变化,裸体游泳者将立即浮出水面。信用评级机构在 2018 在中常见的违约案例中,有许多被称为 企业偿还债务的能力极强,基本上不受不利经济环境的影响,违约风险极低。 AAA 公司级别。

“长期以来,中国债券市场的违约率非常低。第一次违约发生在2014年。事实上,债券投资一直是一种低风险投资。上述招商证券的内部人士表示。

但是这种“低风险投资”,随着中国去杠杆化和打破僵化的支付方式,早期依赖旧还款模式的公司开始面临各种金融流动性风险。

这种风险在2018年达到顶峰,许多公司债券严重违约,信用评级机构更是如雷贯耳。在矿山爆破项目中不缺少AAA级债券。

AAA是信用评级机构中评级最高的,这意味着“企业偿债能力极强,基本上不受不利经济环境的影响,违约风险也极低。“。

刘先生曾在三大信贷机构担任分析师,他的一个项目获得了巨大成功。

2017年5月,刘翔接受了一个新的项目,在了解了初步信息后,他进入网站进行研究。该公司有许多海外项目,刘无法对项目方提供的真实和虚假数据进行详细的调查和证据收集。

他最终在评级报告中保持了原来的分数,并写了AA +;当项目提交给公司评级委员会时,这个级别被调整为AAA。 当时,他有点困惑。他认为该公司近年来发展迅速,投资相对激进。提高评级会给本组织带来某些风险。

AAA级,即使根据国内信用评级机构的虚拟高评级水平,很少有私营企业能够达到这一标准。其中大多数是中央企业和地方国有企业。大多数AAA级私营企业都是行业领导者。例如,房地产领军企业恒大和万科拥有AAA长期主要信用评级。

刘没有坚持自己的声音,最终的决定是由比他更有经验的法官做出的。六个月后,他没有想到实际控制人会在公司这么快启动项目六个月后被调查,然后项目的几笔债券会相继违约。

“在组织内部,基本上不可能提升分析师给出的评级,”刘说。评审委员会由资深管理团队组成,他们比分析师有更多的经验,应该在全面的宏观和微观控制之后进行最终的风险控制。

然而,在债务违约之前,将项目的信用评级提高到AAA并不是一个孤立的案例。2018年1月,中国诚信国际的中国诚信认证服务将康美制药的主要信用评级提升至AAA,前景稳定。“11笔康美债务”和“15笔康美债务”的信用评级为AAA。六个月后,康美制药公司的股票和债务双双被杀,大股东和关联企业被抓,许多债券违约。然而,尽管被称为“按市值计算的a股制药行业第三大上市公司”,康美制药公司的财务欺诈早在2012年就一直受到公众舆论的质疑。。

更多AA评级的公司债券违约,一些国内信用评级机构以不同的数字登上了风头。根据WIND统计,2018年有124个债券项目涉及债券违约,涉及金额高达1205英镑。6.10亿元,增长3。同比增长4 %。五次。

网易刘清工作室没有完整的统计数据。2018年,市场上的所有信用评级机构都已经开始实施雷霆项目。其中,有40多家联合信用评级机构,这已经成为继大公之后违约率最高的另一家机构。因此,联合信用评级被媒体质疑为“另一个大公”。

预警失败,风险披露的滞后已经成为评级行业批评的焦点。分析师刘晔表示:“我们的判断也是基于企业给出的年度报告数据,这些数据本来就落后。”。

开元证券研究所所长田伟也向网易刘清工作室指出,与国外相比,国内市场的诚信环境并不好,公司存在许多财务欺诈案件。如果公司故意隐瞒信息,信用评级机构在实践中可以参考的依据就会有问题,一些信用评级机构会被蒙骗。

大公信贷在其年度报告中披露,当提供洪钟房地产债券的信用评级报告时,大公信贷另一方提供的账面现金数据与提供给承销商的数据不一致,这最终证明了这两个数据都是虚假的。

然而,田卫东还表示,即使该公司提供的虚假信息很难判断它是真的还是假的,也不能以此作为该组织逃避责任的理由。如果信用评级机构未能及时发现那些监管虚假利润的欺诈公司,它只能解释两个问题,要么评级机构的专业水平不够,要么评级机构存在道德危机。

责任链中被忽视的承销商

走在法律和道德的边缘,证券交易商和其他中介组织在债券融资和发行的利益链中被公众忽视。

一般来说,发行公司债券的整个过程都是由证券交易商主导的。在了解到愿意发行债券的公司后,他们联系信用评级机构,制作评级报告。评级水平达到要求后,证券公司应协助编制债券申请材料,并提交国家发展和改革委员会审批。

这些申请材料堆积如山,包括至少18份不同的文件——信用评级报告、法律意见、经纪建议、过去三年发行人的财务报告和审计报告等。证券交易商还负责债券发行的整个审批阶段,向审批官员提交补充材料,以及后期的促销工作。

“经纪人与发行人处于同一条线上,因为他们根据债券发行的成败收费。“如果收费失败,这意味着经纪人不会收到任何东西,”该银行的一名承销商表示。

因此,信用评级机构不得不承受证券交易商的压力。为了满足发行人的要求,证券交易商和信用评级机构将修改一些控制风险的细则。“通过设定还款条件等详细规则,放宽对原始水平的要求。”。保险商说。

然而,在双方的相互博弈中,评级机构不可避免地会玩自己的风险和利益博弈。“在我愿意冒名誉损失的风险之前,你给了我多少好处?“。一家证券公司的高管告诉网易刘清工作室,“证券公司通常都很了解这项业务。如果企业状况更好,收益会更少。如果企业关系密切,它会带来更多的好处。”

王成已经工作了10多年,作为债券的承销商、金融家和风险控制人,三方的利益和风险不匹配,“一旦违约发生,只有低费用的评级公司才会受到谴责。“。

他解释道,“总的来说,如果债务违约,这不仅是评级机构的问题,也是承销商、会计师、律师等的责任。,审计报告中是否存在欺诈,经理是否有疏忽,一个项目是否有数千万美元,评级机构是否有20万元。谁应该对风险的披露和管理承担更大的责任?”? “

中国债券市场是银行间交易的最大市场。银行主要负责在这个市场承销债券。《公司债券承销业务标准》和《银行间调整指引》等文件对银行在债券发行承销中的工作职责有模糊的规定。如果发行人有问题,那只能采取自律措施。

《公司债券承销尽职调查准则》(以下简称“准则”)也没有对证券交易商的责任做出明确限制。在违约浪潮中,当地监察局针对证券交易商采取的措施仅限于发出警告信,限制整改和调整。

2019年1月,江苏省证监局发布了一封警告信,限制整改,因为持有宝千里债券的华创证券未能采取有效措施检查宝千里实际控制人庄敏的外国投资信息,也未能检查一些大额其他应收款的形成原因和构成,以不符合《违规指引》的规定等。

大公爵之后

在利益游戏背后的江湖中,各种机构瓜分大公的信用份额,包括新的国际信用评级机构。

大公的业务受到限制后,最初与大公合作的企业不得不寻找新的信用评级机构。信用评估行业的营销官员李森坐在沙发上说,“由于大公的影响,这些公司的业务不得不暂停至少2 - 3个月。”。

这是其他信用评级机构抢占新市场份额的机会。

一家国内评级机构的分析师李伦表示:“大公的评级服务暂停后,许多项目需要寻找新的评级机构,我们已经开办了许多新项目。”。

大公国际被业内人士誉为江湖传奇,与远东信贷相似,由于监管机构要求暂停伏羲债务事件,远东信贷业务在2006年大幅下滑。华尔街首席经济学家邓海清写道,原来的六大教派模式将成为由中国诚信、联合信贷、新世纪、东方金城和鹏远五大教派联合经营的“新五大教派”。

未来可能会有新的变化。随着国内政策中金融限制的放宽,原先对外国评级机构的限制被取消,因为许多债券发行者涉及许多国有企业。

2019年1月28日,标准普尔进入中国债券市场的消息受到了公众舆论的激烈辩论。同日,中国人民银行业务管理部门发布公告,将标准普尔信用评级(中国)公司备案。有限公司。是标准普尔全球公司的全资子公司。在北京。

与此同时,中国最大的债券市场——银行间交易市场也接受了标准普尔中国的注册,开展评级业务。这标志着标准普尔被正式允许进入中国开展信用评级业务。

事实上,早在2018年10月,惠誉就已经成为世界三大信用评级公司中第一家在中国独立运营的公司。

早在2003年,穆迪已经进入中国市场独立开展信用评级业务,但由于国内金融政策的限制,它没有得到相应的照片。

长期以来,为了引进世界三大评级机构的业务技术,中国市场经历了曲折的政策变化。首先,该国的几个主要评级机构引入了重要股东,然后中央银行限制外国资本超过信用评级机构30 %的限额。到2018年下半年,它将正式发布。目前,世界三大评级机构中的两家,惠誉和标准普尔,已经相继成立子公司,在监管层面进行信用评级登记。

“国内金融部门是开放的,尽管短期内国内信用评级机构将面临一些竞争压力。开元证券研究所所长田卫东表示,但据估计,国内评级业务仍将由国内信用评级机构主导,市场有应用惯性。据估计,国内外资和合资企业将由在中国的海外分支机构主导。

一位曾在惠誉( Fitch )担任高级分析师的人也表示,这三大国际评级机构实际上是为海外投资者开展业务,全球评级机构参与信用评级业务不会对国内评级机构产生太大影响。他们参与的业务是双重评级系统,另一方必须是中国评级机构。

(应受访者的要求,李森、王成和刘野在本文中是假名)

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